【好好聽故事】第五彈|外行人看K線,內行人洞悉世界秩序,橋水基金創辦人瑞.達利歐《變化中的世界秩序》強解讀
2022年7月28日
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【好好聽故事】第五彈|外行人看K線,內行人洞悉世界秩序,橋水基金創辦人瑞.達利歐《變化中的世界秩序》強解讀

撰文 陳鳳馨 撰稿/張燕宜 整理

♦本文為2022 SUMMER READING【好好聽故事】企劃之PODCAST 節目,隨聽文章。本集為媒體人、NEWS98 《財經起床號》主持人陳鳳馨老師主講。
                                                                                                                                
俗諺說「羅馬不是一天造成的」。每一件正在發生的事件,看似是眾多事件聚合的偶然,然而,透過拔長時間來觀察,卻能打造出一個結實的框架。如何打造這個框架的技術,卻不是人人都辦得到。世界最大的對沖基金橋水創辦人瑞∙達利歐,多年來透過橋水基金的強大的數據,加上自己觀察歷史的銳利眼光,已經孵化了一套世界經濟變化的模型。
 
SUMMER READING邀請到NEWS98財經起床號的主持人,陳鳳馨,同時也是眾多重度閱讀的朋友們心目中的閱讀女神,要領讀這本在未來10年都將極具影響力的書《變化中的世界秩序》。大到宏觀經濟,小到個人投資,無論你在哪個位置,請都務必進入這趟經濟歷史的旅程!
​                                                                                                                               

你好,我是陳鳳馨,很高興與你分享《變化中的世界秩序》,這是近期我非常喜歡的一本書,不論你是想要判斷未來國際情勢的變化,為未來的變局預做準備,或要為自己未來的投資做好風險管控,這本書都有所助益。這本書是橋水基金創辦人瑞.達利歐的最新著作。

達利歐一九四九年出生,從十二歲就開始學習投資股票至今,他所創辦的橋水基金,目前是全世界規模最大的對沖基金。
達利歐在投資界原本就享有盛名,但讓一般人都聽聞他的名字是在二零零八年金融海嘯後。達利歐成功預測美國次貸危機,他一方面與政府高層溝通,希望當時的美國政府能提早因應,可惜幾乎沒有人採取行動,另一方面橋水基金也將重組資產配置,雖然仍未能阻止危機爆發,不過當市場大跌,許多基金慘賠時,橋水基金一年獲利仍超過一成以上,達利歐聲名大噪,成為各媒體追逐的名人。

瑞.達利歐認為研究歷史,能夠鑑往知來
 
近幾年達利歐的工作重心轉移,形容自己進入人生的第三階段,希望將自己的畢生經驗與世人分享,已經出版《原則》、《大債危機》等書,《變化中的世界秩序》是他最新的著作,不同於原則與大債危機談的是他的工作經驗談,《變化中的世界秩序》談的是從歷史中看未來。達利歐這本書花費兩年以上的研究時間,起源於達利歐看到目前三個他從未曾經歷過的重大發展變化。
這三大現象我簡化為「大債務」、「大分裂」與「大競爭」。我們一起來想想達利歐所觀察到的三大現象。
首先,世界上幾個主要的儲備貨幣國家,包括美國、歐洲、日本與英國,都揹負鉅額債務,並且已經將利率降至零或近乎零利率,並且大量印製鈔票,就是所謂量化寬鬆(註1),這些債務比例之高,是達利歐未曾經驗的「大債務」。
其次,許多國家內部已經出現嚴重的貧富差距,而且政治、價值的鴻溝也都是第一次世界大戰之後最為對立分裂的情形,尤其美國內部的情形最為嚴重,我們可以視為「大分裂」。


註1:甚麼是量化寬鬆?量化寬鬆是一種貨幣政策,由各國中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應,可視之為「無中生有」創造出指定金額的貨幣,也被簡化地形容為間接「印鈔票」。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入國債或企業債券等,使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加,為銀行體系注入新的流通性貨幣。量化寬鬆通常會是香對於通貨緊縮(就是市場貨幣流通減少,簡單來說就是消費意願低落,使指整體物價水準持續下跌的現象)

第三,世界已經在美國這個主導強權之外,出現中國這個強勁的競爭對手,且中國不論在經貿、創新競爭力、軍事等面向,都已經具備挑戰美國的能力,這就是「大競爭」。
達利歐知道,我們有生之年雖不曾經歷過「大債務」、「大分裂」與「大競爭」三大現象同時出現的大環境,但歷史上曾多次出現,於是他決定徹底研究歷史上這類時刻,做為預測未來的參考。

圖表1:不論是名目殖利率,或是實際殖利率,都將在2023-2025間來到低點。這是達利歐預測的大債務、大分裂、大競爭的匯合點。


 
歷史研究在達利歐一生的投資中扮演極為重要的角色。
一九七一年美國總統尼克森宣布退出金本位制(註2),達利歐當時只有二十二歲,他相信,股市必然會因為這個措施而大跌,沒想到股市不跌反而大漲,他因而回頭研究金融史,結果發現退出金本位制國家股票反而大漲的例子比比皆是;另一次例子是他在一九八零年初期,預測新興國家將因債務太高而違約,果然一九八二年墨西哥債務違約,他因此受邀上電視,並且告訴大家股市會大跌。但他錯了,股市只跌一天就一路上漲,達利歐不只公開說錯了,而且投資布局也錯了,虧損讓他破產,只有向父親借貸四千美元才能重新出發。


註2:甚麼是金本位制?當政府要發行自己的貨幣的時候,為了讓貨幣有實在的價值,通常會和貴金屬綁定一定的比率,每單位的貨幣價值等同於若干含重量的黃金(即貨幣含金量)。金本位制,就是貨幣和黃金綁定價格比率。比如說100塊錢=1克黃金這樣的概念。

這兩次跌落谷底事件改變他一生的投資原則。
達利歐理解,投資判斷不能只依賴個人經驗,歷史上可以找到更多類似的情境,才能彌補經驗的不足,於是他每次投資都會做好至少一百年的研究。
不過,這一次一百年的研究是不夠的,達利歐初步研究目前的大債務、大分裂與大競爭的情境,大約每一百五十年到兩百多年才會出現一次,為了找到足夠的研究題材,達利歐研究了一千五百年的歷史,並且深入研究自有全球儲備貨幣以來的五百年的歷史,搭配橋水基金的研究團隊,將影響世界秩序變化的因素量化,建立電腦模型,歷時兩年,才得以完成今天這本書。
 
 
談到五百年國際強權競爭的研究,我第一時間就想到哈佛教授格雷厄姆.艾利森(Graham Allison)知名的著作《注定一戰》,中美競爭是當前國際政治的大課題,美國是當今的統治強權,中國則是唯一一個可以在各領域挑戰美國的崛起強權,艾利森為了判斷中美之間競爭的未來,研究歷史上統治強權與崛起強權是否注定一戰,特別在哈佛大學主持了「修昔底德陷阱計畫」,找尋了近五百年來符合讓統治強權不安恐懼的崛起強權案例,最後共蒐羅了十六個案例,結果其中十二個例子最終發生了戰爭,只有四個案例,逃過了戰爭的命運。
圖表2:艾利森教授的《注定一戰》,觀察了從15世紀以來,世界大國權力角力過程中,共有16次發生戰爭的危機,其中12次真的發生了戰爭
 
同樣是五百年的歷史研究,這兩本書有何差異?
從相同的角度來看,達利歐與艾利森都看到了中美競爭大環境可能帶來的衝擊,而且都認為應該在歷史上學習教訓,動機一致,這是相同點。

但方法上則有明顯的差別。

艾利森最早是研究古巴危機的學者,因此《注定一戰》一書著重點在於軍事與外交,他所挑選的統治強權與崛起強權是從軍事實力做為判斷基準,只要軍事實力接近加上戒心,就足以創造足夠的敵意,最後促成戰爭。
 
【課外小學問】甚麼是修席底德陷阱
修昔底德陷阱是指一個新崛起的大國必然要挑戰現存大國,而現存大國也必然來回應這種威脅,這樣戰爭變得不可避免。
修昔底德陷阱是古希臘史學家修昔底德(Thucydides)在闡述公元前5世紀雅典和斯巴達兩國發生的戰爭時提出來的:公元後兩國在長達30年的戰爭之後,最終雙方都被毀滅。修昔底德總結說,“使得戰爭無可避免的原因是雅典日益壯大的力量,還有這種力量在斯巴達造成的恐懼”。
修昔底德陷阱最早是格雷厄姆·艾利森在2012年在金融時報上發表的一篇探討中美之間潛在衝突文章中提出的。文章引用了伯羅奔尼撒戰爭史的一段話,在書中修昔底德指出「雅典的崛起和斯巴達的恐懼,最終導致戰爭不可避免」。格雷厄姆·艾利森在其著作《註定一戰》(英語:Destined For War)中進一步闡述,認為「中美兩國目前正處於戰爭衝突的進程中」

 
 
 
達利歐重視的是經濟、金融體系的全面變動,因此他挑選的統治強權必須是全方位強權,不只軍事實力強,而且經貿、創新技術、競爭力都要強,並且是當時世界上的金融中心,具有發行全球儲備貨幣的實力。這樣的強權達利歐以「帝國」來稱呼,這與一般的「帝國」定義不同,但更突顯世界秩序由統治強權決定的事實。
近五百年的歷史中,能同時擁有經貿、金融中心、軍事強權與發行儲備貨幣能力的帝國就只有十七世紀到十八世紀初的荷蘭,十八世紀中到十九世紀的英國,以及二十世紀至今的美國,所以達利歐的研究集中於,荷蘭、英國、美國憑什麼崛起?在何種情形下可以成為統治強權的帝國?為什麼會衰落?新秩序如何產生?

 

圖表3:達里歐的500年大帝國相對國力走勢圖,可以看到一個強權的興起伴隨著另一個強權的衰落
 
雙方著重的焦點不同是另一個重要差異,艾利森的研究主要是如何避免戰爭,達利歐則希望建立模型來預判新舊秩序是否會更迭?新秩序出現的過程,如何確保個人的資產減少衝擊?因此達利歐有大量的篇幅集中於貨幣與債務。這些研究對每個人具備應對未來的能力幫助都非常大。

接下來,我就分三部分來為大家介紹《變化中的世界秩序》這本書,第一個部分介紹達里歐提出來的「帝國興衰大週期模型」。第二個部分是探討歷史上荷蘭、英國、美國的興起、顛峰與衰敗,接著比較此刻美國與中國的興衰相對位置。第三個部分是如何利用這本書的內容來增加預測未來的能力。
這一段我們就來理解達里歐所建立的「帝國興衰大週期模型」。
達里歐這本書的目的是要從歷史上學習教訓並預測未來,所以他研究了帝國興衰的歷程,找尋決定因素,經過反覆篩淘,達里歐提出了三大週期與八個決定因素,我們要將三大週期與八大決定因素分開來了解。
 
這三大週期分別是「優質與劣質金融週期」、「內部有序與混亂週期」、「外部有序與混亂週期」,這三個週期,正好解釋了達里歐觀察到的三大現象,大債務、大分裂、大競爭,這三大週期有各自的階段,我們先分別來了解,最後可以觀察這三大週期此刻如何相互影響並強化。


圖表4:達里歐的三個周期:「優質與劣質金融週期」、「內部有序與混亂週期」、「外部有序與混亂週期」
 
以金融週期為例,任一國家或強權一開始是零債務,或直接使用黃金、白銀等硬通貨。第二階段會使用票據或紙鈔取代攜帶不便的硬通貨,但這些紙幣會有明確的資產擔保,大家相信,願意使用。第三階段大家已經對紙幣產生信任感,這時國家的貨幣發行量,我們也可以視為這個國家的債務,會遠超過這些貨幣連結的資產,到了第四階段就會出現債務危機或違約,這時國家就會打破紙幣等貨幣與硬通貨的連結,比如說取消金本位制。以我們目前所處的世界,最明顯的就是一九七一年,美國宣布放棄金本位制。擁有儲備貨幣地位的國家還可以進入第五階段,這時人們基於信任而願意擁有強權國家的法幣,可是除非這個國家願意走回痛苦的撙節,否則就會不斷達到信貸週期的極限,最終只能不斷印鈔。二零零八年金融海嘯與二零二零新冠肺炎後,美國與主要儲備貨幣央行採取的就是大量印鈔創造債務,來維持經濟的運轉,這在一定時候可以刺激一波新的經濟擴張,對股市有利,但最終是引導貨幣大幅貶值甚至消失,從而走向第六階段的重回硬貨幣。
 
【課外小學問】布雷頓森林制度/協議(Bretton Woods system)
布雷頓森林制度是1944年7月至1973年間,世界上大部分國家加入以美元作為國際貨幣中心的貨幣制度。
會議中最重要的是確立美元的金本位制,以35美元和一盎司的黄金等價綁定美元,其他國家貨幣以不同的利率與美元綁定。美元自始成為全世界通用的儲備貨幣。不過,後來美元爆發多次危機與美國經濟危機、制度本身不可解決的矛盾性,布列敦森林制度於1973年宣告結束。

1944 年布雷頓森林會議奠定經濟秩序 (圖片來源: AFP)
 


圖表5:國家優質與劣質金融週期的走勢圖

第五階段的典型標誌是借貸和支出能力喪失。當政府的巨額赤字超過央行的購買能力,又找不到其他買家購買時,政府被迫既要削減開支而犧牲窮人,又必須向富人課稅導致富人離開而掏空,這些現象都可以引爆第六階段,也就是內戰。
第五階段是內部週期的關鍵階段,達里歐的研究認為,美國目前正處於第五階段,這個階段通常開始於債務、貨幣與經濟活動出現危機時,隨時金融狀況惡化,群體間的緊張關係也會達到最高點,這時的領導人與群眾處理衝突的方式將左右這個國家是以和平或暴力的方式變革。
內部秩序週期也有六個階段,第一階段是歷經一場內戰、革命或巨大衝突後的新秩序,新領導鞏固權力,這階段或許還有許多內部鬥爭,但當資源分配系統和政府機構建立完善時,就進入第二階段,這也是初期繁榮階段;到了第三階段的和平與繁榮時期,是整個內部秩序週期的黃金時期,人們擁有大量的機會,生產力提高,國民相互合作且受人景仰,但這段期間的光榮往往就埋下風險的種子,進而進入第四階段的過度時期,或可稱之為「泡沫繁榮時期」,這段期間的人們相信第三階段的繁榮是永恆的,因為過度消費、過度投資,大量的債務與高摃桿的操作,能在這個時期出現穩紮穩打紀律嚴明的領導者,這樣的國家可以避免後續的風險,但要試圖澆熄群眾追逐更多財富與權力的熱情是不得人心的,因此,歷史上人性的貪婪就會引導著整個國家進入第五階段。
各位不妨暫停下來,思考一下,以金融週期而言,我們現在處於什麼階段。
直到第六階段內戰、衝突或重大變革完成再重新返回第一階段的新秩序。

圖表6:國家內部秩序的現象走勢圖

 
每個國家都可能出現這六階段的內部秩序週期,你不妨也暫停下來想想,目前你熟悉的幾個國家各處於什麼階段?
最後一個週期是外部有序和混亂大週期,這裡談的是國家的競爭,因為國際秩序遵循的是叢林法則,遠勝於國際法,因此外部週期的循環必須觀察是否有外部的競爭強權,例如十六世紀末的西班牙與荷蘭;十八世紀中的荷蘭與英國;十九世紀末至二十世紀初的英國與美國;此刻的美國與中國。
理解這三大週期的階段後不難發現,金融優質或劣質的週期循環與內部秩序或混亂的週期循環彼此之間是相關的,而帝國衰弱時也正是崛起帝國取而代之的最佳時刻,因此,歷史上會出現三大週期同步混亂的完美風暴並非巧合,而是各種因素相互強化的結果。
除了這三大週期,達利歐的工作是投資,他希望為投資量化每種變數做為觀察指標,他衡量各種因素後提出最重要的八種影響一國興起與衰落的決定因素。
 
橋水基金研究團隊為這八項決定因素設置電腦量化模型,並且給予每個因素在不同時期與其他強權相對比的財富與勢力指數,有了這些指數就能看出每一個帝國在不同時期的相對地位。
如果把八項決定因素各別量化指數,結果會明顯看到這八項決定因素的先後順序,教育、創新與技術這兩項一定是最早帶動上升的決定因素,

圖表7:帝國發展的教育曲線

圖表8:帝國發展的新創與技術曲線

 
而後競爭力、貿易、經濟力就會跟著帶動上升,

圖表9:帝國發展的競爭力曲線


圖表10:帝國發展的經濟產出曲線

 
這時為了保護全球貿易,也因為有了比較強大的經濟力,軍事才會開始明顯上升,

圖表11:帝國發展的世界貿易份額曲線

圖表12:帝國發展的軍事實力曲線

 
金融中心與儲備貨幣是最後上升至顛峰的決定因素。

圖表13:帝國發展的金融實力曲線圖表

14:帝國發展的儲備貨幣曲線

 
因此,我們可以觀察每一個帝國這八大決定因素─教育、創新與技術、競爭力、貿易、經濟力、軍事、金融中心與儲備貨幣地位的相對位置,進而預判這個帝國是處於興起或衰落階段。
 
 
圖表15:帝國發展的八大領域綜合曲線圖表
 達立歐的八個決定因素分別是1.教育、2.創新和技術、3.競爭力、4.軍事實力、5.世界貿易份額、6.經濟產出、7.金融中心實力、8.儲備貨幣地位

這項綜合八項決定因素量化成果而得出的財富與勢力指數,可以清楚看到十七世紀到十八世紀中旬最突出的統治強權是荷蘭,英國從十七世紀開始慢慢崛起,但真的超越荷蘭成為統治強權是西元一七五零年左右,美國則是從建國後開始逐步崛起,早在第一次世界大戰前,美國的國家綜合實力已經超越英國,但要直到二十世紀的兩次世界大戰後才能成為全球的統治強權。
近五百年來國力強盛的國家很多,達里歐研究了美國、中國、英國、荷蘭、西班牙、德國、法國、印度、日本、俄羅斯與鄂圖曼帝國十一個國家,根據他們在過去五百年間的財富與勢力計算出各大強權每年的「財富與勢力指數」,根據這項財富與勢力指數可以看出每個國家在不同時期的強弱趨勢變化。
第二部分我們就要以歷史來驗證帝國興衰週期模型是否具備適當的預測能力。
也正是這三個國家,在他們最盛時期,他們所發行的貨幣成為全球通行使用貨幣,也成為其他國家願意擁有的儲備貨幣,只要擁有儲備貨幣地位都擁有發行貨幣帶來的額外利益。

圖表16:近500年重要帝國國家競爭走勢圖

 
因此達利歐深入研究了荷蘭、英國、美國的例子,了解他們如何在金融、內部秩序與外在競爭三大週期的驅動下,從興起到顛峰而逐步衰敗,最終世界如何由競爭強權取代當時的統治強權。
我們無法一一介紹三大強權各自的興起歷史,但我們可以整理幾個值得注意的重點,第一,三大強權在發展初期各自做對了那些事?第二,國際戰爭通常是決定新秩序的關鍵,三大強權各自在那些戰爭後才成為統治強權,為什麼?第三,從顛峰到衰敗,荷蘭、英國與美國發生了那些共同的現象?最後,我們要來比較中國與美國的相對位置,並根據他們八項決定因素的變化來預判未來。
我們來一一介紹。
第一,三大強權興起的過程,所有統治強權的崛起故事都發生在他們成為統治強權之前相長的一段時間。
荷蘭十六世紀中葉就發動各種革命反抗當時西班牙的哈布斯堡王朝,西班牙也是當時歐陸的最大帝國,1581年爭取到實質獨立地位,耗費一百多年的時間累積到足夠的財富與國家,成為世上最富有的帝國。
英國在十七世紀初歷經內戰與光榮革命,這些衝突最終建立了以法治而非君主制的統治模式,內部資源分配系統與政府機構建立完善後,就是整體國力開始大幅躍進的時刻。
美國獨立建國後,經過憲政改革確立可執行的良好治理制度,在南北戰爭之後打造了適合二次工業革命的環境,建國短短一百年左右的時間,國力與財富已成為世界超強。
這三個國家興起之前都曾歷經混亂,終於在內部秩序底定後,可以傾全國之力逐步邁向繁榮。
不過,三個國家除了內部秩序穩定外,還必須先在教育與創新技術上投資並取得領先。
從識字率、學術投資、專利研究等可量化的數字都可以清楚看到,這三個國家在崛起初期,教育表現都明顯領先當時其他國家。
此外,三個國家有各自的創新與技術推升他們的競爭力。
第二個共同點,荷蘭、英國、美國崛起時,都分別因為積極投入教育與創新技術,分別成為探索時代、第一次工業革命與第二次工業革命時代的主導強權。
荷蘭在歷史上有兩大創新,第一個創新是發明能航行全球的帆船,還能搭載軍武到海外累積財富;第二個創新的發明了資本制度,例如全球第一個股票交易所,第一家巨型公司─荷蘭東印度公司,讓每個人都可以參與海外探險,風險既能分散也能共同分享利潤,創造第一個在黃金白銀等硬貨幣外的儲備貨幣─荷蘭盾,這些才是荷蘭能獨霸探索時代的原因。
圖表17:荷蘭帝國大事件與三大週期觀察走勢圖
 
英國推動第一次的工業革命是我們所熟悉的,其中部分原因是英國地理上的優勢,英國擁有豐富的鐵、煤資源,這是第一次工業革命重要的自然資源,不過,英國最大的優勢是代議制度,讓政府財政有效率而且受到適當的控制,有紀律的財政讓英國當時的國債借貸成本只有法國的一半不到,這一項優勢是很少人注意到的。

圖表18:英國帝國大事件與三大週期觀察走勢圖

 
美國崛起的故事是大家最熟悉的,美國的金融制度比美國更活躍,更靈活,鼓勵追求財富,以蒸氣機作為動力的鐵路、電力、電話、可互換的零件等二次工業革命的創新會發生在美國不讓人意外。

圖表19:美國帝國大事件與三大週期觀察走勢圖
 
解讀三大強權興衰的重點之二是戰爭決定了新帝國與新秩序。
荷蘭、英國與美國早在成為全球主導強權前,經貿與競爭力就已經超越或接近當時的統治強權,但必須發生影響範圍廣泛的戰爭,這時世界各國無法再接受混亂,才會促成新強權與新秩序。
荷蘭是在十七世紀中葉的歐洲三十年戰爭成為主導強權;英國要在拿破崙戰爭後的1814-1815維也納會議成為決定新秩序的主要強權;美國則是在二次世界大戰後,才成為真正的國際霸權。
荷、英、美不一定是這些戰爭的主要參戰國,但一定是戰爭的最大受益者,才能在戰後的新秩序中扮演主要角色。
解讀三大強權興衰的重點之三是衰落,霸權越是富可敵國,競爭力愈是下降,例如工資明顯高於其他國家,經濟成長趨緩,基礎建設投資減少,內部不平等加劇,軍事投資擴張,債務赤字上升,龐大的債務讓中央銀行印制更多的紙幣,直到削弱民眾的信心。
這裡值得注意的是,帝國衰敗後,儲備貨幣通常還能維持地位一段時間,這是因為人們不願意改變習慣,但最終趨勢很難逆轉。
這一個段落我們要來觀察的是美國與中國目前的相對位置。
中國是目前全世界都同意最有可能在不同領域都挑戰美國的崛起強權,達里歐與橋水基金的國家實力量化指數也顯示,目前十一個強權國家中,中國的分數排名第二,而且在多項指標都顯示,美國的趨勢方向是向下,中國的趨勢方向是向上(參見前述圖表3)。
以大週期來看,美國在經濟與金融週期中處於不利的位置,內部混亂風險高,無論從所得與財富分配,主要政黨意識對立程度都可以看出,美國現在面臨內部財富、政治、價值對立與分裂危機。這時美國面對的正是中國崛起的外部挑戰。
相對而言,中國的經濟與金融週期處於較為有利的位置,債務負擔較輕,未來十年實際經濟成長率較高,海外投資略多於外債。
內部混亂風險中度,這可以從財富分配、內部衝突事件、政治衝突及民調上的民眾不滿程度來量化,除了財富分配問題較大,其他部分風險程度低。
至於外部混亂風險自然就是與美國的衝突,這也將是影響全世界最重要的風險。

最後這一部分我們要來談談如何利用這本書的內容增強自己的預測能力,並且做好風險規避。
新秩序建立之前一定是一段混亂期,這很容易讓人們聯想到危機,甚至世界末日,經濟大危機確實極可能出現,不過,如果只有看到危機,可能反而忽略了人類長期的進化發展,因此,我們可以從進化、周期與指標三個關鍵字來學習如何預測未來。

圖表20:荷蘭、英國、美國國力競爭態勢簡圖
 
第一個關鍵字是進化
我發現所有成功的投資者都是務實的樂觀主義者,他們清楚看到人類進化的能力,如果把時間拉長為一百年或五百年,都可以清楚看到人類各方面的進化,不論是人口數、人類預期壽命,全球人均實質GDP或購買力,都是向上的趨勢。從財富的角度來看,過去一百二十年,全球人均實際財富沿著一條向上趨勢線波動向上,這段期間經歷過經濟大蕭條、兩次世界大戰、每隔八年左右的金融泡沫波動,但不會改變方向。

圖表21:達利歐觀察到過去120年,全球人均實質GDP是往上成長的,但是歷史上巨大轉折,會讓變化加速。要能夠區別這些轉折,是很重要的
 
我們要理解,只要有重要的創新事件引起典範轉移時,進化的速度就會變快,導致巨大的轉折,所以識別、認知與適應典範移轉是很重要的,如果我們不擅長識別典範移轉,可以利用一些指標數字來幫助我們判斷,這正是量化模型的重要性。
第二個關鍵字是周期
書中介紹了三大周期,金融有序與混亂周期,內部秩序或混亂周期及外部秩序或混亂周期,利用周期的概念來判斷趨勢方向是很好的工具。
第三個關鍵字是指標
例如金融周期要觀察的當然是債務、貨幣與信貸。每個國家的債務負擔是觀察一個國家金融是否惡化的基本指標,儲備貨幣帶給發行國家的特權,也會在儲備貨幣地位動搖時帶給發行國衝擊。內部有序與混亂周期也有具體的觀察指標。

圖表22:重要帝國在1940-50年間,面對重要大事件時,股市的反應
 
達里歐估計,美國在未來十年內演變成內部秩序周期第六階段,即內戰的機率只有百分之三十,但這已經是高風險的危險訊號。
這並不表示美國一定會爆發內戰,達里歐對美國憲法制度所帶來的長期秩序仍有信心,但建議要觀察幾個跡象,一是美國憲政體制的規則是否被忽視,二是敵對的雙方是否進行情緒化攻擊,最後的跡象就是爆發流血事件。
達里歐是美國人,他當然不希望美國陷入分裂、衝突或內戰,但他看到歷史經及的頑固性,只能苦口婆心希望美國人能誠實面對長期支出大於收入、負債大於資產的現實,如此才有機會改變當前的挑戰。
至次外部秩序周期最主要的觀察重點是美中衝突,其次是美俄衝突,
達里歐提出任何國與國的衝突主要有五類型的戰爭,分別是貿易經濟戰、科技戰、地緣政治戰、資本戰與軍事戰。
目前美中之間的衝突分數不斷上升,因為在美中之間已經出現了貿易經濟戰、科技戰、地緣政治戰與資本戰,這四類戰爭達里歐的團隊都根據不同的情境設立了指標,目前四種戰爭都尚未惡化到最後攤牌為軍事熱戰的階段,但因這四種戰爭已經出現,就必須持續觀察。
達里歐無法預測最後的軍事熱戰是否出現?也無法肯定誰會是下一場大戰爭的贏家,許多國家都可能擁有未知的軍事能力,戰爭發展的地理區域以及各國結盟的情形也難以預判,未知的事情太多,而軍事戰總是以意想不到的方式出現。
現在能肯定的是,真正大戰的失敗者會被徹底消滅,但就算是贏家最後也常常是輸家,因為他們承受嚴重的影響,背負大筆債務。
由於美中目前都具備相互保證毀滅對方的能力,所以達里歐相信,雙方應該會盡量避免大規模的軍事戰,可是危險的小規模衝突可能無法避免,這當中最大的風險就是台灣海峽,書中不只一次提醒,中美之間不可調和的主要分歧在台灣。
總的來說,達里歐預判,未來十年發生大規模戰爭的機率大約是百分之三十五,這已經是他很大膽的預測,無論如何,這已經是很危險的了。
最後,我想提出兩點運用本書的心得來與大家分享。
第一個心得是,我們必須理解,達里歐不是算命師,他不是拿著水晶球來為大家鐵口直斷,今天為大家分享的帝國興衰大周期模型,三大周期與八大決定因素是預測而不是預言,所有指標都會動態變化。
  達里歐特別設立了一個網站,詳細列出十一個主要國家的指標動態變化,這個網站是的網址「economicprinciples.org」(我也登記了),大家不妨到這個網站看一看達里歐對十一個國家衝量指標的解讀,以及他們隨時的追蹤指標數字變化,你甚至可以登記電子郵件信箱地址,可以隨時收到他們的相關內容,這本書則可以幫助你更清楚理解所有指標的價值與意義。
賓州大學教授菲利普.泰特洛克曾主持一項「良好判斷計畫」,找出最能有效預測未來的超級預測者,發現真正的超級預測者通常不一定是專家或學者,但他們有一個共同特質,他們會用機率來判斷未來,而且隨時根據最新的情勢變化來調整機率,這種隨時面對現狀調整策略的務實者最終更能準確預測重大事件。
如何成為超級預測者,泰特洛克的《超級預測》一書有完整的介紹,這也可以做為使用這本書的重要參考。
第二個心得是雖然人類是朝著向上的趨勢進化,但重大危機是可能在很短時間內吞噬個人所有財富,這正是風險規避的重要性。我們現在所持有的財富絕大多數都是各個國家的法幣,持有法幣最大的風險就是大幅貶值或徹底消滅。
達里歐的研究中,從1700年以來,曾存在的七百五十種貨幣,目前只剩下大約百分之二十還存在,但就算是倖存的貨幣都曾經歷過顯著的貶值,過度信任任何法幣都是危險的。這就是為什麼在大債務時期,要為自己的資產適當分散配置的主因,先學會保護自己,才可能追求財富增加。
圖表23:當前各國重要的指標品質指數,可以看到中國大部分的指數都在往上提升,美國則持平或往下。兩國總分接近交叉
 
很高興和大家分享《變化中的世界秩序》一書,這本書影響了我觀察世界的方法與投資的概念,希望也對你有所助益。我是陳鳳馨,期待有機會再與大家分享好書好知識
 
聽完精彩的線上音訊課後,歡迎大家參加實體討論課,我們在8/26(五)晚上8點半,誠品信義書店3F 典藏敦南書區,與大家做進一步的討論。歡迎帶著疑問來。點擊下圖報名去!


 



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誠品會員條款
歡迎您首次登入迷誠品,請您閱讀並同意以下服務條款:

誠品會員約定條款


本約定條款所稱之「誠品會員」包括「累計卡友」及「誠品人會員」,「累計卡友」係指累計卡之持有人,「誠品人會員」係指誠品人會員卡持有人;「誠品會員卡」為累計卡及誠品人會員卡之統稱(以下簡稱為「會員卡」)。


  • 壹、 一般條款
    • 一. 誠品會員卡之申辦
      1. 累計卡

        累計卡之申請、核卡及續卡資格,由誠品股份有限公司(以下簡稱為「本公司」)制訂並對外公告,申請人於誠品門市服務台或本公司及關係企業之線上平台(包括但不限於誠品網路書店、迷誠品網站、【誠品人eslite】APP)申辦累計卡時,確認已詳讀並同意載明之「約定條款」、「個資告知事項」、「使用規則」及相關規定,並填具本人申辦資料後,向本公司指定服務據點或線上平台申辦。 如申請人不具申請或核卡資格,或未確實填具本人申辦資料後,本公司得拒絕申請或發卡。於本公司核發本卡後,如發現申請人不具申請資格,或申請人填寫之資料與事實不符,本公司有權停卡並註銷申請人持卡資格及相關權益。 累計卡於誠品通路消費累計達新台幣1萬元,即可持本人身分證明文件至誠品門市服務台換發誠品人會員卡,若出示身分證字號與累計卡申辦資料不符,恕無法進行升等換卡。

      2. 誠品人會員卡

        誠品人會員卡之申請、核卡及續卡資格,由本公司制訂並對外公告,申請人於簽署申請書時,確認已詳讀並同意申請書載明之「約定條款」、「個資告知事項」、「使用規則」及相關規定,申請人確實填具申請書並親自簽名後,連同身分證明文件,向本公司指定服務據點。 如申請人不具申請或核卡資格,或未確實填具申請書,或未提供與累計卡申辦相符之身分證明文件予本公司進行身分核實,本公司得拒絕申請或發卡。於本公司核發本卡後,如發現申請人不具申請資格,或申請人填寫之資料與事實不符,本公司有權停卡並註銷申請人之持卡資格及相關權益。

    • 二. 誠品會員卡有效期間
      1. 累計卡無有效期間限制。
      2. 誠品人會員卡自申請日起算,有效期間一年。於有效期間到期時,消費金額或消費次數未達本公司設定之門檻,該會員累計消費金額、消費次數、點數均歸零,並自動調整為累計卡。如不同意調整,請於會員卡效期截止日起算一個月內通知本公司。
    • 三. 申請人經本公司核發會員卡號時即成為持卡人,持卡人行使本卡權利時,應依服務人員要求出示會員卡、官方行動版會員卡、或提供身分證字號(外籍會員恕不適用)、行動電話號碼進行身分確認,但本公司及關係企業、合作廠商得要求持卡人出示本人身分證明文件正本,以利進行身分確認,如持卡人拒絕出示,本公司及關係企業、合作廠商可不接受持卡人行使相關權利。
    • 四. 持卡資格及相關權益,恕無法以任何方法轉讓或轉借予他人使用。如透過本公司及關係企業線上平台申辦之累計卡持卡人欲申請實體卡片,可至服務台享首次免費申辦發卡;若持有之實體卡片遺失或毀損,應立即通知本公司,並得申請補發,本公司將酌收工本費新台幣50元。於持卡人通知本公司遺失卡片前,如遭冒用行使卡片權利,本公司概不負責。
    • 五. 如持卡人有以任何不誠實之方式累計消費金額或點數、重製/仿冒本卡,或有任何違反本約定條款及各項最新使用規則之情形,本公司得立即停止持卡人之一切權益,並予以停卡取消持卡資格。
    • 六. 已作廢之會員卡(如遺失卡、過期卡等)仍被流通時,視為無效,本公司有權將卡片收回,避免再次誤用。
    • 七. 為維護持卡人權益,如本公司電腦或資訊系統發生異常情況,本公司有權暫停卡片之消費登錄、兌換功能及查詢等相關服務,直至異常狀況解除。
    • 八. 會員同意誠品得不定期發送電子報或商品訊息(EDM)至會員所登錄的電子信箱帳號。惟當會員收到訊息後表示拒絕接受行銷時,誠品將停止繼續發送行銷訊息。
    • 九. 持卡人資料若有異動請立即通知本公司,如未收到各項活動資訊,可至全台門市服務台,或以電話或Email通知誠品顧客服務中心,以利本公司儘速為您查詢或更新相關資料。若因持卡人未正確更新資料,致未能收到本公司寄發的權益通知、消費優惠、活動內容等相關資訊,或變更、終止持卡權益、消費優惠、活動內容的通知,持卡人同意在此情形下視為持卡人已經收到該等資訊或通知。
    • 十. 本公司保留會員卡之核發、續卡、停用、註銷及隨時修改、變更或終止各項持卡人權益、消費優惠、活動內容及相關服務之權利。持卡人同意本公司對會員卡之「約定條款暨規則」,得隨時修改或變更,並於修改或變更前之一定期間,於本公司門市或網站公告或個別通知持卡人後生效,持卡人同意上述公告可取代個別通知;如持卡人不同意修改或變更,應以電話或Email通知誠品顧客服務中心,由雙方協商相關事宜,持卡人同意若未於前述特定期間內通知,視為同意修改或變更。有關本卡各項最新使用規則、各項權益、消費優惠、標識符號、合作廠商、活動內容等相關資訊,請詳見誠品門市公告或迷誠品【會員專區】訊息:meet.eslite.com,本公司將於符合法令規定前提下,不定期更新或變更之,以最後更新者為準。
    • 十一. 任何人均不得利用會員卡及相關制度從事不法行為,違反者本公司將依法追究法律責任。
    • 十二. 對於會員卡之使用如有任何問題,敬請洽詢本公司誠品顧客服務中心0800-666-798。
  • 貳、 網路服務約定事項

    為利本公司及關係企業(包括但不限於誠品生活股份有限公司、誠品開發物流股份有限公司及誠品旅館事業股份有限公司)提供您便利之網路交易與誠品會員之網路服務(以下稱「網路服務」),當您使用本公司及關係企業所提供之網路服務時,請您詳讀「網路服務約定事項」,在您開始使用網路服務時,即視為您已經閱讀、瞭解並同意接受「網路服務約定事項」所有內容,並視為您已確認詳閱並同意個人資料保護告知暨同意事項。如您不同意「網路服務約定事項」之全部或部分內容,請勿註冊,並請立即停止使用網路服務。

    • 一. 申請方式
      1. 開通網路服務完成驗證後,即同步成為累計卡友。
      2. 若您開通網路服務時已是誠品會員(包含誠品人會員及累計卡友),系統將自動為您登錄誠品會員卡號,或可於會員專區登錄您的誠品會員卡號,啟用網路服務功能。即可於線上平台(包含但不限於:誠品網路書店、迷誠品、誠品人APP等)進行個人消費紀錄之帳戶查詢(包含:效期、點數、消費明細…等),並可於線上即時維護您的個人資料、修改個人電子報退訂閱、參加指定之線上活動等網站內提供之各項專屬服務。
    • 二. 權利與義務
      1. 依《兒童及少年福利與權益保障法》規定,父母或監護人對兒童及少年應負保護、教養之責任。若您未滿二十歲,或依《民法》等相關規定,是未具備完全行為能力之人,須由您的家長(父、母或監護人,以下同)陪同閱讀本特別約定事項,在您的家長詳讀、瞭解並同意本特別約定事項後,才能使用網路服務。當您使用網路服務時,即視為您的家長已詳讀、瞭解並同意接受本特別約定事項之所有內容。
      2. 誠品會員應自行確保網路帳號及密碼之機密與安全。誠品會員對於自己本身使用網路帳號及密碼所為之一切行為,應自行承擔全部法律責任,並同意遵守以下事項:
        • (1) 網路帳號或密碼如被冒用或盜用,或有其他任何安全問題發生時,請立即通知誠品顧客服務中心(客服專線:0800-666-798)。
        • (2) 不得將帳號、密碼及其他相關資料,揭露、洩露或提供給第三人知悉、或使用。除被冒用或盜用之情形外,使用網路帳號及密碼進入本公司及關係企業網站或使用網路服務之所有行為,包括但不限於查詢、檢索、閱覽、更改個人資料、參與各項活動,以及取得相關消費資訊、購買商品或服務等,均視為本人之行為。任何人不得使用他人之帳號或密碼使用網路服務。如有違反,因而涉及犯罪或侵害他人之權利,應自負全部法律責任。
        • (3) 網路帳號、密碼及網路權益,僅供誠品會員個人使用及享有,不得轉讓、轉借或以任何方式提供他人使用,亦不得共用。
        • (4) 當誠品會員同意使用Facebook帳號登入使用網路服務時,該Facebook帳號之密碼是由Facebook網站所處理,本公司及關係企業並不會接觸到該密碼,而且每一個Facebook帳號只能綁定一個網路帳號進行登入,於本公司及關係企業所經營之各網路服務平台為第一次Facebook帳號登入功能時,需進行第一次綁定,第一次綁定後即不能再予修改。
        • (5) 經由登入Facebook帳號及密碼而登入使用網路服務時,該登入的帳號即代表會員本人,使用者於使用網路服務之任何行為,均視為本人之行為,並需遵循誠品網路服務約定事項。誠品會員必須妥善設定、維護及保管自己之Facebook帳號及密碼,包含但不限使用網路服務結束時應適時登出網路服務之網站並同時登出Facebook帳號。
        • (6) 如果會員洩漏或提供予第三人自己的個人資料、Facebook帳號及密碼或付款資料,並使得第三人有使用的機會時,會員必須就第三人的行為負全部責任。本公司及關係企業並可隨時暫停或終止提供本項使用Facebook帳號及密碼登入使用網路服務之措施。
      3. 會員不得基於非法目的,或以任何非法方式使用網路服務,並應遵守中華民國相關法令及網際網路之國際規範。若會員於中華民國領域外使用網路服務,並應遵守當地國家或地域之法令。會員不得利用網路服務從事包括但不限於下列侵害他人權益之行為:
        • (1) 散布或傳送任何誹謗、侮辱、具威脅性、攻擊性、不雅、猥褻、不實、違反公共秩序或善良風俗或其他不法之文字、圖片或任何形式之檔案。
        • (2) 侵害他人名譽、隱私權、營業秘密、商標權、著作權、專利權、其他智慧財產權及其他權利。
        • (3) 違反依法律或契約所應負之保密義務。
        • (4) 冒用他人名義使用網路服務。
        • (5) 傳輸或散佈電腦病毒。
        • (6) 濫發廣告郵件。
        • (7) 其他誠品有正當理由認為不適當之行為。
      4. 如會員利用網路服務從事侵害他人權利之行為,或犯罪活動,或任何違法行為,會員應自負全部法律責任,本公司及關係企業將立即撤銷會員資格,永久禁止使用網路服務,並請求因此所受之全部損害,包含但不限於商譽損失、裁判費及律師費等。
    • 三. 網路服務內容的變更

      會員同意本公司及關係企業得隨時調整、變更、修改或終止網路服務或網路服務約定事項,並得於修改及變更前60日,於本公司及關係企業之網站公告後生效,不再另行個別通知。會員因參與本公司及關係企業之活動及使用網路服務,而與本公司及關係企業所發生之權利義務關係,均以本網路服務約定事項之最新修訂之版本為準。如會員不同意修改或變更,應於修改或變更生效日前,以書面通知本公司及關係企業,由雙方協商相關事宜,如逾期未為通知,應視為同意修改或變更。

    • 四. 網路交易須知
      1. 當會員完成線上訂購程序後,本公司及關係企業將自動經由電子郵件寄給您一封通知信,該通知僅表示本公司及關係企業已收到訂購訊息,惟並不表示該筆交易已經完成,本公司及關係企業保留是否接受該筆訂單之權利。會員得在本網站查詢訂單明細及出貨狀況。
      2. 當會員使用網路服務完成訂購程序,即表示已經提出購買之要約,並同意本條款及網頁上所載明之交易條件或限制。會員所留存之個人資料(例如:地址、電話…等),於訂購後如有變更,應立即上線修改,不得以資料已變更為理由,否認訂購行為或拒絕付款。
      3. 會員使用網路服務進行網路交易,如遇有任何疑義,應以誠品電腦系統之電子交易紀錄為準。如發現交易資料不正確,應立即通知誠品顧客服務中心(客服專線:0800-666-798)協助處理。
    • 五. 商品的退回
      1. 收受商品後,如發現商品有瑕疵,得退回商品。
      2. 依《消費者保護法》規定,網路交易之商品,買受人得於收受商品後七天內退回商品。惟下列商品僅得於商品有瑕疵之情形退回,並不適用前述《消費者保護法》之規定:
        • (1) 以數位或電磁紀錄形式儲存的商品,包含且不限於電腦程式、數位音樂檔案、錄音帶、錄影帶、CD、VCD、DVD等。
        • (2) 可供線上下載、或以線上傳輸方式提供的商品或資料。
        • (3) 性質上易於變質或損壞的商品、以及性質上無法或不適合退還的商品,包含且不限於花卉、食品、個人衛生用品等。
        • (4) 依照會員所要求或註明的規格、需求或時間,所訂製、調整或送達的商品。
        • (5) 密封的產品(例如漫畫、小說、CD影音商品等等)。
        • (6) 報紙、雜誌、期刊、或其他定期發行的商品。
        • (7) 依照通常運送條件,貨物取回時已逾保存期限、或已變質或損壞的商品。
      3. 退回之商品,必須保持商品、贈品、附件、內外包裝、及所有附隨文件及資料的完整性,如已開立及取得實體發票(紙本),並應連同發票一併退回;否則,本公司及關係企業得拒絕退貨及退款。
    • 六. 網路服務的中斷或停止

      如本公司及關係企業之電腦或資訊系統發生異常狀況,本公司及關係企業有權暫停提供網路服務,直至異常狀況排除。

    • 七. 智慧財產權的保護
      1. 本公司及關係企業所使用軟體或程式、網站上所有內容,包含但不限於著作、圖片、檔案、資訊、資料、網站架構、網站畫面的安排、網頁設計等智慧財產權,屬於誠品所有,或已取得權利人之同意及授權而使用。任何人包含會員本人,未事前取得本公司及關係企業或權利人書面同意及授權,均不得以任何方式使用。如違反,立即撤銷會員資格,永久禁止使用網路服務,並請求因此所受全部損害,包含但不限於商譽損失、裁判費及律師費等。
      2. 會員或任何人如發現侵害誠品或其他權利人智慧財產權之情形,歡迎檢舉,並立即通知本公司及關係企業之顧客服務中心(客服專線:0800-666-798)處理。
  • 其他
    • 一. 「誠品會員約定條款」如有部分無效時,不影響其他有效條款之效力,「誠品會員約定條款」、會員制度及相關使用規則等僅適用於本公司及關係企業台灣之門市。
    • 二. 「誠品會員約定條款」以中華民國法律為準據法,並以臺灣臺北地方法院為管轄法院。
  • 誠品股份有限公司及關係企業個人資料保護告知暨同意事項

    為提供您最完善的服務並保護您的個人資料,誠品股份有限公司(下稱「本公司」)及關係企業(包括但不限於誠品生活股份有限公司、誠品開發物流股份有限公司、財團法人誠品文化藝術基金會及誠品旅館事業股份有限公司)謹此依個人資料保護法(下稱「個資法」)第8條及第9條規定,告知您以下事項:

    蒐集目的、個人資料類別、利用期間、地區、對象及方式

    為提供您有關本公司或關係企業各項消費優惠、商品、服務或活動及其最新資訊並有效管理會員資料或進行滿意度及消費統計分析調查(下稱「蒐集目的」),本公司或關係企業將於上開蒐集目的消失前,在臺灣地區或完成上開蒐集目的之必要地區內,蒐集、處理、利用或國際傳輸您填載於誠品會員申請書之個人資料或日後經您同意而提供之其他個人資料。在上開蒐集目的範圍內,本公司或關係企業可能會將您全部或部分個人資料提供予關係企業或合作廠商。

    權利行使事項

    您可透過顧客服務中心(服務專線0800-666-798按1)向本公司或關係企業行使下列權利,除個資法另有規定外,本公司或關係企業不會拒絕,並得酌收必要成本費用。

    1. 查詢或請求閱覽您的個人資料。
    2. 製作給您個人資料複本。
    3. 補充或更正您的個人資料。
    4. 停止蒐集、處理、利用或國際傳輸您的個人資料。
    5. 刪除您的個人資料。
    6. 您的拒絕接受行銷。

    注意事項

    如您不同意提供個人資料或刪除或停止蒐集、處理、利用或國際傳輸您的個人資料,您膫解本公司或公係企業可能因此無法進行核卡資格審核及相關處理作業或提供您完善的服務、或必須採取停卡措施,尚請見諒。

  • 誠品會員卡使用規則

    消費/誠品點累計規則

    1. 消費時須出示實體卡、官方行動版會員卡、或提供身分證字號(外籍會員恕不適用)、行動電話號碼進行身分確認,方可累計消費金額或誠品點,單筆交易金額NT$40元1點。(僅誠品人會員有點數累計)
    2. 於網路書店之消費請先註冊網路帳號,消費累計金額、次數、誠品點,以發票日為計算基準。
    3. 誠品點有效期限:每筆消費累積之誠品點皆可使用至次年年底,惟會員資格失效點數即同時消失。(舉例:誠品人會員於2017年所得誠品點,將於2018年12月31日自動失效因故無法累計消費金額及誠品點時,請於消費日起7天內攜帶消費發票正本及誠品人會員卡至全台誠品各門市服務台補登消費累計。
    4. 消費累計金額、次數與誠品點以折扣後所支付實際交易金額為計算基準,於消費日2個工作天內匯入個人帳戶,下列項目不列入消費累計金額:
      • 購買禮券之金額(持未開發票禮券之消費可納入累計)
      • 代收款項(如兩廳院售票、停車費)
      • 非誠品表演廳主辦之節目票券及公關票券(票價為10元或票券上印有貴賓券字樣)之購票金額
      • 誠品會員付費入會費用NT$2,000元
      • 退貨之消費累計將自動扣除

      ◎遺失補卡之工本費可列入金額、次數與點數累計。

    誠品點折抵方式

    1. 誠品人會員持實體卡、官方行動版會員卡或本人台灣身分證正本(外籍網路會員恕不適用)可進行折抵,外籍會員僅適用出示實體卡、官方行動版會員卡,至全台各門市消費,每10點誠品點可折抵消費金額NT$1元,亦可於網路書店兌換相關商品。
    2. 誠品點折抵,網路書店及松菸影院須全額折抵,部分專櫃恕不配合點數折抵,相關折抵辦法以活動現場或網站標示為準。
    3. 誠品點數限於結帳時折抵使用,不得要求折換現金或轉移。
    4. 點數一經折抵,若有任何問題,需經2個工作天方可返還。
    5. 為維護會員權益,如系統產生異常狀況時,誠品將暫停該卡點數兌換或折抵功能;異常狀況解除時,誠品隨即恢復開通點數兌換或折抵功能。
    6. 會員應善盡會員卡保管責任,任何已折抵之點數除取消訂單或退貨外,均無法退回點數。

    ◎本公司保留隨時變更使用規則之權利,最新使用規則請以門市或網站公告為準。

    如持卡人有任何違反誠品會員約定條款、消費累計、消費積點與點數折抵規則之情形,經本公司就個案認定,認為情節重大,本公司有權立即停止持卡人一切權益,並取消持卡資格,持卡人不得有異議。

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