【好好听故事】第五弹｜外行人看K线，内行人洞悉世界秩序

发刊词

俗谚说「罗马不是一天造成的」。每一件正在发生的事件，看似是众多事件聚合的偶然，然而，透过拔长时间来观察，却能打造出一个结实的框架。如何打造这个框架的技术，却不是人人都办得到。世界最大的对冲基金桥水创办人瑞达利欧，多年来透过桥水基金的强大的数据，加上自己观察历史的锐利眼光，已经孵化了一套世界经济变化的模型。

SUMMER READING邀请到NEWS98财经起床号的主持人，陈凤馨，同时也是众多重度阅读的朋友们心目中的阅读女神，要领读这本在未来10年都将极具影响力的书《变化中的世界秩序》。大到宏观经济，小到个人投资，无论你在哪个位置，请都务必进入这趟经济历史的旅程！








诚品说书─变化中的世界秩序之一
你好，我是陈凤馨，很高兴与你分享「变化中的世界秩序」，这是近期我非常喜欢的一本书，不论你是想要判断未来国际情势的变化，为未来的变局预做准备，或要为自己未来的投资做好风险管控，这本书都有所助益。
这是书是桥水基金创办人瑞．达利欧的最新着作。
达利欧一九四九年出生，从十二岁就开始学习投资股票至今，他所创办的桥水基金，目前是全世界规模最大的对冲基金。
达利欧在投资界原本就享有盛名，但让一般人都听闻他的名字是在二零零八年金融海啸後。
达利欧成功预测美国次贷危机，他一方面与政府高层沟通，希望当时的美国政府能提早因应，可惜几乎没有人采取行动，另一方面桥水基金也将重组资产配置，虽然仍未能阻止危机爆发，不过当市场大跌，许多基金惨赔时，桥水基金一年获利仍超过一成以上，达利欧声名大噪成为各媒体追逐的名人。
近几年达利欧的工作重心转移，形容自己进入人生的第三阶段，希望将自己的毕生经验与世人分享，已经出版「原则」、「大债危机」等书，「变化中的世界秩序」是他最新的着作，不同於原则与大债危机谈的是他的工作经验谈，「变化中的世界秩序」谈的是从历史中看未来。
达利欧这本书花费两年以上的研究时间，起源於达利欧看到目前三个他从未曾经历过的重大发展变化。
这三大现象我简化为「大债务」、「大分裂」与「大竞争」。
我们一起来想想达利欧所观察到的三大现象。
首先，世界上几个主要的储备货币国家，包括美国、欧洲、日本与英国，都背负钜额债务，并且已经将利率降至零或近乎零利率，并且大量印制钞票，这些债务比例之高，是达利欧未曾经验的「大债务」。
其次，许多国家内部已经出现严重的贫富差距，而且政治、价值的鸿沟也都是第一次世界大战之後最为对立分裂的情形，尤其美国内部的情形最为严重，我们可以视为「大分裂」。
第三，世界已经在美国这个主导强权之外，出现中国这个强劲的竞争对手，且中国不论在经贸、创新竞争力、军事等面向，都已经具备挑战美国的能力，这就是「大竞争」。
达利欧知道，我们有生之年虽不曾经历过「大债务」、「大分裂」与「大竞争」三大现象同时出现的大环境，但历史上曾多次出现，於是他决定彻底研究历史上这类时刻，做为预测未来的参考。
历史研究在达利欧一生的投资中扮演极为重要的角色。
一九七一年美国总统尼克森宣布退出金本位制，达利欧当时只有二十二岁，他相信，股市必然会因为这个措施而大跌，没想到股市不跌反而大涨，他因而回头研究金融史，结果发现退出金本位制国家股票反而大涨的例子比比皆是；另一次例子是他在一九八零年初期，预测新兴国家将因债务太高而违约，果然一九八二年墨西哥债务违约，他因此受邀上电视，并且告诉大家股市会大跌，但他错了，股市只跌一天就一路上涨，达利欧不只公开说错了，而且投资布局也错了，亏损让他破产，只有向父亲借贷四千美元才能重新出发。
这两次跌落谷底事件改变他一生的投资原则。
达利欧理解，投资判断不能只依赖个人经验，历史上可以找到更多类似的情境，才能弥补经验的不足，於是他每次投资都会做好至少一百年的研究。
不过，这一次一百年的研究是不够的，达利欧初步研究目前的大债务、大分裂与大竞争的情境，大约每一百五十年到两百多年才会出现一次，为了找到足够的研究题材，达利欧研究了一千五百年的历史，并且深入研究自有全球储备货币以来的五百年的历史，搭配桥水基金的研究团队，将影响世界秩序变化的因素量化，建立电脑模型，历时两年，才得以完成今天这本书。
谈到五百年国际强权竞争的研究，我第一时间就想到哈佛教授格雷厄姆．艾利森(Graham Allison)知名的着作「注定一战」，中美竞争是当前国际政治的大课题，美国是当今的统治强权，中国则是唯一一个可以在各领域挑战美国的崛起强权，艾利森为了判断中美之间竞争的未来，研究历史上统治强权与崛起强权是否注定一战，特别在哈佛大学主持了「修昔底德陷阱计画」，找寻了近五百年来符合让统治强权不安恐惧的崛起强权案例，最後共蒐罗了十六个案例，结果其中十二个例子最终发生了战争，只有四个案例，逃过了战争的命运。
同样是五百年的历史研究，这两本书有何差异
从相同的角度来看，达利欧与艾利森都看到了中美竞争大环境可能带来的冲击，而且都认为应该在历史上学习教训，动机一致，这是相同点。
但方法上则有明显的差别。
艾利森最早是研究古巴危机的学者，因此「注定一战」一书着重点在於军事与外交，他所挑选的统治强权与崛起强权是从军事实力做为判断基准，只要军事实力接近加上戒心，就足以创造足够的敌意，最後促成战争。
达利欧重视的是经济、金融体系的全面变动，因此他挑选的统治强权必须是全方位强权，不只军事实力强，而且经贸、创新技术、竞争力都要强，并且是当时世界上的金融中心，具有发行全球储备货币的实力。这样的强权达利欧以「帝国」来称呼，这与一般的「帝国」定义不同，但更突显世界秩序由统治强权决定的事实。
近五百年的历史中，能同时拥有经贸、金融中心、军事强权与发行储备货币能力的帝国就只有十七世纪到十八世纪初的荷兰，十八世纪中到十九世纪的英国，以及二十世纪至今的美国，所以达利欧的研究集中於，荷兰、英国、美国凭什麽崛起？在何种情形下可以成为统治强权的帝国？为什麽会衰落？新秩序如何产生？
双方着重的焦点不同是另一个重要差异，艾利森的研究主要是如何避免战争，达利欧则希望建立模型来预判新旧秩序是否会更迭？新秩序出现的过程，如何确保个人的资产减少冲击？因此达利欧有大量的篇幅集中於货币与债务。这些研究对每个人具备应对未来的能力帮助都非常大。






诚品说书─变化中的世界秩序之二
接下来，我就分三部分来为大家介绍「变化中的世界秩序」这本书，第一个部分介绍达里欧提出来的「帝国兴衰大周期模型」。
第二个部分是探讨历史上荷兰、英国、美国的兴起、颠峰与衰败，接着比较此刻美国与中国的兴衰相对位置。
第三个部分是如何利用这本书的内容来增加预测未来的能力。
这一段我们就来理解达里欧所建立的「帝国兴衰大周期模型」。
达里欧这本书的目的是要从历史上学习教训并预测未来，所以他研究了帝国兴衰的历程，找寻决定因素，经过反覆筛淘，达里欧提出了三大周期与八个决定因素，我们要将三大周期与八大决定因素分开来了解。
这三大周期分别是「优质与劣质金融周期」、「内部有序与混乱周期」、「外部有序与混乱周期」，这三个周期，正好解释了达里欧观察到的三大现象，大债务、大分裂、大竞争，这三大周期有各自的阶段，我们先分别来了解，最後可以观察这三大周期此刻如何相互影响并强化。
以金融周期为例，任一国家或强权一开始是零债务或直接使用黄金、白银等硬通货，第二阶段会使用票据或纸钞取代携带不便的硬通货，但这些纸币会有明确的资产担保，第三阶段国家的货币发行量，我们也可以视为这个国家的债务，会远超过这些货币连结的资产，到了第四阶段就会出现债务危机或违约，这时国家就会打破纸币等货币与硬通货的连结，以我们目前所处的世界，最明显的就是一九七一年，美国宣布放弃金本位制。拥有储备货币地位的国家还可以进入第五阶段，这时人们基於信任而愿意拥有强权国家的法币，可是除非这个国家愿意走回痛苦的撙节，否则就会不断达到信贷周期的极限，最终只能不断印钞，二零零八年金融海啸与二零二零新冠肺炎後，美国与主要储备货币央行采取的就是大量印钞创造债务，来维持经济的运转，这在一定时候可以刺激一波新的经济扩张，对股市有利，但最终是引导货币大幅贬值甚至消失，从而走向第六阶段的重回硬货币。
各位不妨暂停下来，思考一下，以金融周期而言，我们现在处於什麽阶段。
内部秩序周期也有六个阶段，第一阶段是历经一场内战、革命或巨大冲突後的新秩序，新领导巩固权力，这阶段或许还有许多内部斗争，但当资源分配系统和政府机构建立完善时，就进入第二阶段，这也是初期繁荣阶段；到了第三阶段的和平与繁荣时期，是整个内部秩序周期的黄金时期，人们拥有大量的机会，生产力提高，国民相互合作且受人景仰，但这段期间的光荣往往就埋下风险的种子，进而进入第四阶段的过度时期，或可称之为「泡沫繁荣时期」，这段期间的人们相信第三阶段的繁荣是永恒的，因为过度消费、过度投资，大量的债务与高摃杆的操作，能在这个时期出现稳紮稳打纪律严明的领导者，这样的国家可以避免後续的风险，但要试图浇熄群众追逐更多财富与权力的热情是不得人心的，因此，历史上人性的贪婪就会引导着整个国家进入第五阶段。
第五阶段是内部周期的关键阶段，达里欧的研究认为，美国目前正处於第五阶段，这个阶段通常开始於债务、货币与经济活动出现危机时，随时金融状况恶化，群体间的紧张关系也会达到最高点，这时的领导人与群众处理冲突的方式将左右这个国家是以和平或暴力的方式变革。
第五阶段的典型标志是借贷和支出能力丧失。当政府的巨额赤字超过央行的购买能力，又找不到其他买家购买时，政府被迫既要削减开支而牺牲穷人，又必须向富人课税导致富人离开而掏空，这些现象都可以引爆第六阶段，也就是内战。
直到第六阶段内战、冲突或重大变革完成再重新返回第一阶段的新秩序。
每个国家都可能出现这六阶段的内部秩序周期，你不妨也暂停下来想想，目前你熟悉的几个国家各处於什麽阶段？
最後一个周期是外部有序和混乱大周期，这里谈的是国家的竞争，因为国际秩序遵循的是丛林法则，远胜於国际法，因此外部周期的循环必须观察是否有外部的竞争强权，例如十六世纪末的西班牙与荷兰；十八世纪中的荷兰与英国；十九世纪末至二十世纪初的英国与美国；此刻的美国与中国。
理解这三大周期的阶段後不难发现，金融优质或劣质的周期循环与内部秩序或混乱的周期循环彼此之间是相关的，而帝国衰弱时也正是崛起帝国取而代之的最佳时刻，因此，历史上会出现三大周期同步混乱的完美风暴并非巧合，而是各种因素相互强化的结果。
除了这三大周期，达利欧的工作是投资，他希望为投资量化每种变数做为观察指标，他衡量各种因素後提出最重要的八种影响一国兴起与衰落的决定因素。
桥水基金研究团队为这八项决定因素设置电脑量化模型，并且给予每个因素在不同时期与其他强权相对比的财富与势力指数，有了这些指数就能看出每一个帝国在不同时期的相对地位。
如果把八项决定因素各别量化指数，结果会明显看到这八项决定因素的先後顺序，教育、创新与技术这两项一定是最早带动上升的决定因素，而後竞争力、贸易、经济力就会跟着带动上升，这时为了保护全球贸易，也因为有了比较强大的经济力，军事才会开始明显上升，金融中心与储备货币是最後上升至颠峰的决定因素。
因此，我们可以观察每一个帝国这八大决定因素─教育、创新与技术、竞争力、贸易、经济力、军事、金融中心与储备货币地位的相对位置，进而预判这个帝国是处於兴起或衰落阶段。













诚品说书─变化中的世界秩序之三
第二部分我们就要以历史来验证帝国兴衰周期模型是否具备适当的预测能力。
近五百年来国力强盛的国家很多，达里欧研究了美国、中国、英国、荷兰、西班牙、德国、法国、印度、日本、俄罗斯与鄂图曼帝国十一个国家，根据他们在过去五百年间的财富与势力计算出各大强权每年的「财富与势力指数」，根据这项财富与势力指数可以看出每个国家在不同时期的强弱趋势变化。
这项综合八项决定因素量化成果而得出的财富与势力指数，可以清楚看到十七世纪到十八世纪中旬最突出的统治强权是荷兰，英国从十七世纪开始慢慢崛起，但真的超越荷兰成为统治强权是西元一七五零年左右，美国则是从建国後开始逐步崛起，早在第一次世界大战前，美国的国家综合实力已经超越英国，但要直到二十世纪的两次世界大战後才能成为全球的统治强权。
也正是这三个国家，在他们最盛时期，他们所发行的货币成为全球通行使用货币，也成为其他国家愿意拥有的储备货币，只要拥有储备货币地位都拥有发行货币带来的额外利益。
因此达利欧深入研究了荷兰、英国、美国的例子，了解他们如何在金融、内部秩序与外在竞争三大周期的驱动下，从兴起到颠峰而逐步衰败，最终世界如何由竞争强权取代当时的统治强权。
我们无法一一介绍三大强权各自的兴起历史，但我们可以整理几个值得注意的重点，第一，三大强权在发展初期各自做对了那些事？第二，国际战争通常是决定新秩序的关键，三大强权各自在那些战争後才成为统治强权，为什麽？第三，从颠峰到衰败，荷兰、英国与美国发生了那些共同的现象？最後，我们要来比较中国与美国的相对位置，并根据他们八项决定因素的变化来预判未来。
我们来一一介绍。
第一，三大强权兴起的过程，所有统治强权的崛起故事都发生在他们成为统治强权之前相长的一段时间。
荷兰十六世纪中叶就发动各种革命反抗当时西班牙的哈布斯堡王朝，西班牙也是当时欧陆的最大帝国，1581年争取到实质独立地位，耗费一百多年的时间累积到足够的财富与国家，成为世上最富有的帝国。
英国在十七世纪初历经内战与光荣革命，这些冲突最终建立了以法治而非君主制的统治模式，内部资源分配系统与政府机构建立完善後，就是整体国力开始大幅跃进的时刻。
美国独立建国後，经过宪政改革确立可执行的良好治理制度，在南北战争之後打造了适合二次工业革命的环境，建国短短一百年左右的时间，国力与财富已成为世界超强。
这三个国家兴起之前都曾历经混乱，终於在内部秩序底定後，可以倾全国之力逐步迈向繁荣。
不过，三个国家除了内部秩序稳定外，还必须先在教育与创新技术上投资并取得领先。
从识字率、学术投资、专利研究等可量化的数字都可以清楚看到，这三个国家在崛起初期，教育表现都明显领先当时其他国家。
此外，三个国家有各自的创新与技术推升他们的竞争力。
第二个共同点，荷兰、英国、美国崛起时，都分别因为积极投入教育与创新技术，分别成为探索时代、第一次工业革命与第二次工业革命时代的主导强权。
荷兰在历史上有两大创新，第一个创新是发明能航行全球的帆船，还能搭载军武到海外累积财富；第二个创新的发明了资本制度，例如全球第一个股票交易所，第一家巨型公司─荷兰东印度公司，让每个人都可以参与海外探险，风险既能分散也能共同分享利润，创造第一个在黄金白银等硬货币外的储备货币─荷兰盾，这些才是荷兰能独霸探索时代的原因。
英国推动第一次的工业革命是我们所熟悉的，其中部分原因是英国地理上的优势，英国拥有丰富的铁、煤资源，这是第一次工业革命重要的自然资源，不过，英国最大的优势是代议制度，让政府财政有效率而且受到适当的控制，有纪律的财政让英国当时的国债借贷成本只有法国的一半不到，这一项优势是很少人注意到的。
美国崛起的故事是大家最熟悉的，美国的金融制度比美国更活跃，更灵活，鼓励追求财富，以蒸气机作为动力的铁路、电力、电话、可互换的零件等二次工业革命的创新会发生在美国不让人意外。
解读三大强权兴衰的重点之二是战争决定了新帝国与新秩序。
荷兰、英国与美国早在成为全球主导强权前，经贸与竞争力就已经超越或接近当时的统治强权，但必须发生影响范围广泛的战争，这时世界各国无法再接受混乱，才会促成新强权与新秩序。
荷兰是在十七世纪中叶的欧洲三十年战争成为主导强权；英国要在拿破仑战争後的1814-1815维也纳会议成为决定新秩序的主要强权；美国则是在二次世界大战後，才成为真正的国际霸权。
荷、英、美不一定是这些战争的主要参战国，但一定是战争的最大受益者，才能在战後的新秩序中扮演主要角色。
解读三大强权兴衰的重点之三是衰落，霸权越是富可敌国，竞争力愈是下降，例如工资明显高於其他国家，经济成长趋缓，基础建设投资减少，内部不平等加剧，军事投资扩张，债务赤字上升，庞大的债务让中央银行印制更多的纸币，直到削弱民众的信心。
这里值得注意的是，帝国衰败後，储备货币通常还能维持地位一段时间，这是因为人们不愿意轻意改变习惯，但最终趋势很难逆转。
这一个段落我们要来观察的是美国与中国目前的相对位置。
中国是目前全世界都同意最有可能在不同领域都挑战美国的崛起强权，达里欧与桥水基金的国家实力量化指数也显示，目前十一个强权国家中，中国的分数排名第二，而且在多项指标都显示，美国的趋势方向是向下，中国的趋势方向是向上。
以大周期来看，美国在经济与金融周期中处於不利的位置，内部混乱风险高，无论从所得与财富分配，主要政党意识对立程度都可以看出，美国现在面临内部财富、政治、价值对立与分裂危机。这时美国面对的正是中国崛起的外部挑战。
相对而言，中国的经济与金融周期处於较为有利的位置，债务负担较轻，未来十年实际经济成长率较高，海外投资略多於外债。
内部混乱风险中度，这可以从财富分配、内部冲突事件、政治冲突及民调上的民众不满程度来量化，除了财富分配问题较大，其他部分风险程度低。
至於外部混乱风险自然就是与美国的冲突，这也将是影响全世界最重要的风险。














诚品说书─变化中的世界秩序之四
最後这一部分我们要来谈谈如何利用这本书的内容增强自己的预测能力，并且做好风险规避。
新秩序建立之前一定是一段混乱期，这很容易让人们联想到危机，甚至世界末日，经济大危机确实极可能出现，不过，如果只有看到危机，可能反而忽略了人类长期的进化发展，因此，我们可以从进化、周期与指标三个关键字来学习如何预测未来。
第一个关键字是进化。
我发现所有成功的投资者都是务实的乐观主义者，他们清楚看到人类进化的能力，如果把时间拉长为一百年或五百年，都可以清楚看到人类各方面的进化，不论是人口数、人类预期寿命，全球人均实质GDP或购买力，都是向上的趋势。
从财富的角度来看，过去一百二十年，全球人均实际财富沿着一条向上趋势线波动向上，这段期间经历过经济大萧条、两次世界大战、每隔八年左右的金融泡沫波动，但不会改变方向。
我们要理解，只要有重要的创新事件引起典范转移时，进化的速度就会变快，导致巨大的转折，所以识别、认知与适应典范移转是很重要的，如果我们不擅长识别典范移转，可以利用一些指标数字来帮助我们判断，这正是量化模型的重要性。
第二个关键字是周期。
书中介绍了三大周期，金融有序与混乱周期，内部秩序或混乱周期及外部秩序或混乱周期，利用周期的概念来判断趋势方向是很好的工具。
第三个关键字是指标。
例如金融周期要观察的当然是债务、货币与信贷，每个国家的债务负担是观察一个国家金融是否恶化的基本指标，储备货币带给发行国家的特权，也会在储备货币地位动摇时带给发行国冲击。
内部有序与混乱周期也有具体的观察指标，达里欧估计，美国在未来十年内演变成内部秩序周期第六阶段即内战的机率只有百分之三十，但这已经是高风险的危险讯号。
这并不表示美国一定会爆发内战，达里欧对美国宪法制度所带来的长期秩序仍有信心，但建议要观察几个迹象，一是美国宪政体制的规则是否被忽视，二是敌对的双方是否进行情绪化攻击，最後的迹象就是爆发流血事件。
达里欧是美国人，他当然不希望美国陷入分裂、冲突或内战，但他看到历史经及的顽固性，只能苦口婆心希望美国人能诚实面对长期支出大於收入、负债大於资产的现实，如此才有机会改变当前的挑战。
至次外部秩序周期最主要的观察重点是美中冲突，其次是美俄冲突，
达里欧提出任何国与国的冲突主要有五类型的战争，分别是贸易经济战、科技战、地缘政治战、资本战与军事战。
目前美中之间的冲突分数不断上升，因为在美中之间已经出现了贸易经济战、科技战、地缘政治战与资本战，这四类战争达里欧的团队都根据不同的情境设立了指标，目前四种战争都尚未恶化到最後摊牌为军事热战的阶段，但因这四种战争已经出现，就必须持续观察。
达里欧无法预测最後的军事热战是否出现？也无法肯定谁会是下一场大战争的赢家，许多国家都可能拥有未知的军事能力，战争发展的地理区域以及各国结盟的情形也难以预判，未知的事情太多，而军事战总是以意想不到的方式出现。
现在能肯定的是，真正大战的失败者会被彻底消灭，但就算是赢家最後也常常是输家，因为他们承受严重的影响，背负大笔债务。
由於美中目前都具备相互保证毁灭对方的能力，所以达里欧相信，双方应该会尽量避免大规模的军事战，可是危险的小规模冲突可能无法避免，这当中最大的风险就是台湾海峡，书中不只一次提醒，中美之间不可调和的主要分歧在台湾。
总的来说，达里欧的预判，未来十年发生大规模战争的机率大约是百分之三十五，这已经是他很大胆的预测，无论如何，这已经是很危险的了。
最後，我想提出两点运用本书的心得来与大家分享。
第一个心得是，我们必须理解，达里欧不是算命师，他不是拿着水晶球来为大家铁口直断，今天为大家分享的帝国兴衰大周期模型，三大周期与八大决定因素是预测而不是预言，所有指标都会动态变化。
达里欧特别设立了一个网站，详细列出十一个主要国家的指标动态变化，这个网站是的网址「economicprinciples.org」，大家不妨到这个网站看一看达里欧对十一个国家冲量指标的解读，以及他们随时的追踪指标数字变化，你甚至可以登记电子邮件信箱地址，可以随时收到他们的相关内容，这本书则可以帮助你更清楚理解所有指标的价值与意义。
宾州大学教授菲利普．泰特洛克曾主持一项「良好判断计画」，找出最能有效预测未来的超级预测者，发现真正的超级预测者通常不一定是专家或学者，但他们有一个共同特质，他们会用机率来判断未来，而且随时根据最新的情势变化来调整机率，这种随时面对现状调整策略的务实者最终更能准确预测重大事件。
如何成为超级预测者，泰特洛克的「超级预测」一书有完整的介绍，这也可以做为使用这本书的重要参考。
第二个心得是虽然人类是朝着向上的趋势进化，但重大危机是可能在很短时间内吞噬个人所有财富，这正是风险规避的重要性。
我们现在所持有的财富绝大多数都是各个国家的法币，持有法币的最大的风险就是大幅贬值或澈底消灭。
达里欧的研究中，从1700年以来，曾存在的七百五十种货币，目前只剩下大约百分之二十还存在，但就算是幸存的货币都曾经历过显着的贬值，过度信任任何法币都是危险的，这就是为什麽在大债务时期，要为自己的资产适当分散配置的主因，先学会保护自己，才可能追求财富增加。
很高兴和大家分享「变化中的世界秩序」一书，这本书影响了我观察世界的方法与投资的概念，希望也对你有所助益。我是陈凤馨，期待有机会再与大家分享好书好知识