主题专栏 2022年4月28日

好股票？坏股票？进场前的10大思考题，韩国投资大师告诉你

撰文李南雨（延世大學國際研究院客座教授）

李南雨（）是韩国金融界久负盛名的国际投资专家，曾任美林证券的韩国联合代表、香港摩根大通亚太区总部担任副总裁、三星证券首任研究中心主任，除了在韩国声誉崇隆， CNN、CNBC、华尔街日报等多家外媒也关注他的观点。

《好股票，坏股票》是李南雨在延世大学开授的股票讲座，因超高人气而集结成书。经常受新手韭菜请益的他，在本书一开头就引用苏格拉底名言「你不懂自己不懂什麽」（You don’t know what You don’t know）——这句话是华尔街对内功不足、热情过剩的分析师的一种忠告。股市正热的现在，「少年股神」辈出，信心百倍，但大部分投资人对自己持有的股票其实「你不懂自己不懂什麽」，靠运气赚来的钱，最後往往又靠实力亏光光

缺知识、没实力，永远赚不到超出实力范围以外的钱。李南雨在《好股票，坏股票》里用五堂课帮你破解迷思、重建观念、提供方法。

｛本内容节录自《好股票，坏股票》，由商业周刊提供，仅反映作者意见，不代表诚品立场；未经授权，请勿转载｜首图来源：Olya KobrusevafromPexels｝

股票市场虽然看似复杂且困难，但是如果把股票分成下面四种，就简单多了。

好公司、好股票
好公司、坏股票
坏公司、好股票
坏公司、坏股票

四分法是我在和全球避险基金大量讨论的过程中所领悟出来的，对於合理分类投资标的与简化思考框架非常有效。

好公司、好股票

二十九年前韩国股市刚对外国人开放时，美国避险基金大胆买进当时是「好公司、好股票」的韩国移动通讯（现SK Telecom）、安国火灾（现三星火灾）、浦项钢铁（现 OSCO）与「坏公司、好股票」的江原产业、东国制钢等股票，从中赚取了数十倍的利差。

好公司与坏公司用一般常识就能分辨出来。产品与服务优良、收益性高，且具有高度成长潜力的话，就属於好公司。韩国权值股中，好公司只有三星电子、SK 海力士、NAVER、LG生活健康等几大企业。

十到十五年前，也出现过像现代汽车或起亚汽车一样透过产品改革，从坏公司摇身成为好公司且股价大幅上涨的案例。但是目前的现代汽车集团正介於好公司与坏公司的界线上，虽然公司表现良好，但由於汽车产业经历剧烈变化，未来难以预测。

爱茉莉太平洋过去是好公司，但现在已经不是了。几年前爱茉莉太平洋盖了一间过大的公司大楼後，失去了初衷，产品竞争力大幅落後。

要分辨好公司的时候，CEO的能力是最重要的要点之一。浦项钢铁就是经历好几次政治风波，随着经营团队变换，CEO下达错误决策，从好公司沦落为坏公司的案例，最後增加的只有债务。不幸的是，韩国电力、大韩航空等产业环境艰难，本来就属於坏公司。

其中还有随着产业成熟、成长放缓，渐渐从好公司转变成坏公司的案例，其中以SK Telecom最具代表性。还有像斗山、金湖这种集团领导力不足，无法找到竞争力的公司，也属於坏公司。还有乐天、新世界、新韩控股、KT等事业组合以内需为主的公司，由於人口减少、内需放缓等因素，难以摆脱「坏公司」的形象。

要区分好公司与坏公司很简单，但是要分辨出好股票与坏股票比想像中困难，因为我们必须判断股价上反映了多少公司的基本面。「好公司、好股票」可以长时间持续带来投资收益，而「坏公司、好股票」则能够在短期内带来最高的投资收益。

三星电子、NAVER、LG生活健康、TSMC、Costco、LVMH、Nike、Amazon、Facebook、微软等公司是适合长期持有的「好公司、好股票」，从长期来看，预估每年可以持续产出10％以上的收益。除此之外，国外的好公司还有Netflix、辉达、爱迪达、沃尔玛、P&G、迪士尼、LVMH、开云、莱雅、雅诗兰黛、好时、罗氏等，不胜枚举。

坏公司、好股票

「坏公司、好股票」很危险，但是有机会「暴涨」，因为当股票彻底被忽略时，股价就会过度下跌，景气循环股或证券股就适用於这种状况。观察这种企业一个周期内的平均，就能发现ROE不高，且对於产业现况非常敏感。当它们的股价过度下跌、100%反映利空的时候，就会成为「坏公司、好股票」。这种股票上涨时，至少可以从低点上涨好几倍，当然股价达到高点後又反覆进入下跌的周期。

「坏公司、好股票」因为公司的基本面不佳，不适合长期持有。对景气十分敏感的海运股、造船股就是典型的「坏公司、好股票」。2009年开始，随着两年内景气复苏，韩进海运、三星重工业等股价曾经暴涨好几波，但是韩进海运於2017年宣告破产。

购买造船、海运、半导体、汽车、钢铁、硫化物等景气循环股时，推荐各位采取本益比非常高时买进、本益比最低时卖出的策略，正好与一般认知相反。

产业需求状况不佳，产品价格下跌的话，景气循环股便会出现亏损或利润率恶化。这时候会落在产业景气前低点「T-9个月」前後，此时为亏损状态无法产出本益比，或者作为分母的净利（或每股盈余）过低，本益比通常高达数十或数百倍，大约这时候或几个月前就是进场的时间点。

反之，如果利润达到高点（下一个高点「T+18个月」），由於分母过大，本益比只有几倍而已，这个时候或是再稍早一点，就应该要卖掉股票退场。市场具有提前反应基本面的倾向，股价的低点与高点会走在企业利益转捩点之前。

由於「坏公司、好股票」必须精准挑选进出场的时机，不是业余投资人可以轻松上手的领域。

坏公司、坏股票

像大韩航空这种每年增资跟股东要钱，还用高价收购竞争对手的企业，就是典型的「坏公司、坏股票」。韩亚航空因为债务过多的关系，目前的股票价值接近於零，所以韩亚航空也是「坏公司、坏股票」。

往後的二十至三十年，ESG（环境、社会、公司治理）会成为企业经营的轴心，忽视ESG的企业会特别遭到千禧世代与Z世代唾弃。被深深烙上地球暖化主谋的美国埃克森美孚、英国BP等石油公司、万宝路生产商奥驰亚、菲利普莫里斯，虽然都有着6～9%的殖利率，但是股价已经连续好几年下滑。韩国也要求钢铁、石油化学、水泥、炼油产业在ESG观点上要多加着墨。不接受以ESG作为经营核心价值的企业，未来不会受到共同基金和年金的欢迎，必定会处於弱势。

四分法理论不仅可以用於个股上，也适用於特定国家的股市。在外国人眼中，1998年亚洲金融危机时期的韩国股市就是「坏公司、好股票」。加上汇兑利差的话，在这之後的海外投资人，都在韩国股市里获取了数倍的收益。

1990年代韩国股票在全球金融市场上还很「冷门」，一位我熟识的美国避险基金经理，当时同时负责土耳其与美国市场，公司把与其他证券市场无关且对美国人而言难以理解的两个市场交付给他。但是进入二十一世纪後，三星电子和现代汽车等企业开始拥有全球竞争力，内需市场也变得活络，韩国股市有一段时间充满了和新世界、爱茉莉太平洋一样拥有优秀商业模式的「好公司、好股票」。

身为散户要选择哪一种股票才明智呢？答案是长期持有「好公司、好股票」并分散投资。如果具有经验且愿意承担风险的话，也可以寻找「从坏公司摇身成为好公司」的第二个起亚汽车。